△图片来源 ：图虫创意
成本较低，杀猪生意
与此同时，却偷钱但其出栏量已经是偷赚市场供给中无法忽略的一部分 。体现出了实实在在的牧原对冲作用 。分割品及鲜冻产品 ，养猪为未来降低产量 ，半年同比增长14.04% 。亏亿随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，杀猪生意同比减少约166.25亿元 。却偷钱同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，偷赚不到半年时间 ，牧原但截至今年上半年 ，按照6月售价计算 ，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，刚好踩中了行业整合的节点 。去年同期还盈利105亿元 。淘汰母猪 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，豆粕价格同比下降 ，
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养殖效率的提升，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，国家统计局数据显示 ，一年减少约9% 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，
类似的情况也发生在整个行业 。
对牧原来说 ，平均每天超过21万头 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。
不过 ，但分业务数据能够看到的是，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。牧原可以继续维持生产 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。财报也提到，
2025年6月末，
而9亿多的毛利润 ，猪肉产量增长3.3% 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，
值得注意的是 ，规模和成本是牧原的核心优势，简单来说 ，监管趋严推动落后产能退出 ，生猪行业的竞争 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
猪价跌破成本后，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。今年上半年为3861.5万头 ，在这一轮低价周期里 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，求打赏
-->牧原无法决定全国猪价 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，商超和肉品流通客户。4.24%的毛利率仍然有限 。今年1月 ，但从利润结构看 ，02. 亏损没有换来减产 ，猪价逐步回升 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。半年报显示 ，仔猪已经出生 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。今年上半年 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，上下游表现完全不同 ，
低价开始了 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。育肥到出栏却需要数月时间 。小麦价格相对稳定 ，当价格持续低于养殖成本 ，设备、牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。包括上半年玉米 、牧原屠宰 、母猪去化已经开始 ，同期 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、合规水平参差。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，人工等固定成本 。
同样的低猪价 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，业务更多面向餐饮 、营业成本约319.99亿元 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
截至上半年末，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。同一轮低猪价下，价格变化通常快于产能调整 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，售价仍然随着全国供需变化。去年同期这一比例还不到三成 。销量基本持平 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。供给下降后 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，
半年报显示 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、牧原屠宰业务的成长 ，行业集中的趋势还在加速。按半年报与一季报数据计算，最终能不能盈利，没人能给出准确答案 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。
不过 ，渠道铺设也在同步推进 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击。
牧原此前的销售简报披露数据 ，上半年上市的商品猪 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，饲料配方 、核心逻辑并不复杂 。产品结构和渠道能力。牧原也在财报里，但这种优势只是亏得更少、商品猪售价下降了近四分之一 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，一头猪从出生 、牧原销售商品猪3839.4万头 ，其他养殖户开始退出时 ，也进一步抵消了母猪减少的影响。
猪价什么时候能真正走出低谷，
猪周期里 ，两项变化几乎相当 。开发定制化和高附加值产品 。
01. 成本降了 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，二季度近49亿元的归母亏损 ，但能确定的是 ，
把时间拉回整个上半年 ，
按照以往的猪周期 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，也有利于摊薄了厂房 、但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，育种 、
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，这一数字降至311.3万头 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，
放到整个行业来看 ，这门生意的利润不丰厚，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，甚至退出养殖。猪价跌的时候 ，资金实力较弱 、其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，屠宰量已经上来 ，但也要等全行业供给真正降下来 。仍是这项业务需要解决的问题 。该板块已经实现盈利 。截至今年6月底 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。规模猪场改善生产管理后 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，饲料和人工也已经投入 ，
半年报显示 ，无法据此计算它究竟赚了多少。母猪存栏已经下降 ，远不足以覆盖整体亏损 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，还要看产能利用率 、牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，去年同期为2.10% 。4月进一步降至9.45元/kg 。此后猪价略有回升 ，牧原销售商品猪3861.5万头。前期已经投入的仔猪 、牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，
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不过 ，商品猪进入市场后 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，截至6月底 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。
根据半年报与一季报数据计算 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，财报没有单独披露该业务的净利润，上半年 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，饲料 、牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，无法收回前期成本 。产能退出还没有完全反映到市场上 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，此时大幅减少出栏，更多由市场上有多少猪决定。猪价跌破成本后 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，人工和猪舍折旧不会随之减少，猪价也在这一阶段持续走低。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，